人民幣“跌跌不休”的原因及何時止跌的預測

受訪者趙錫軍系中國人民大學財政金融學院副院長、中國資本市場研究院聯(lián)席院長、重陽金融研究院高級研究員。本文節(jié)選自6月29日浙江日報“涌金樓”微信公眾號，原標題為《人民幣匯率“跌跌不休”？》

1994年，1美元兌8.7元人民幣，近些年基本維持在1:7左右。隨著中國綜合國力的增強，以及央行一直保持積極穩(wěn)妥的干預，從長周期來看，人民幣一直保持穩(wěn)步升值。

7.0、7.1、7.2……近段時間，人民幣兌美元匯率持續(xù)走弱。

6月26日，離岸人民幣兌美元跌破7.23，刷新去年11月以來的新低；6月28日16時左右，離岸人民幣對美元跌破7.25關口。北京時間28日晚間，鮑威爾在歐洲央行舉行的央行論壇小組討論上，暗示美聯(lián)儲可能會在7月和9月加息。

6月29日，離岸人民幣兌美元持續(xù)走低，再度失守7.26，日內跌超200點。4月中旬至今，人民幣匯率大約貶值了5.3%左右。人民幣匯率下行有何影響？原因是啥？何時止跌？

匯率與A股的關系

匯率下跌會引起A股下跌嗎？不少投資者有這樣的疑惑。富國基金曾統(tǒng)計了2015年匯率改革之后至今的人民幣匯率與A股主要指數(shù)，發(fā)現(xiàn)在人民幣升值階段，A股主要指數(shù)普遍上漲；人民幣貶值階段，A股主要指數(shù)普遍下跌。不過，富國基金進一步分析，兩者的聯(lián)動性大多時候是中國經(jīng)濟預期和美元流動性預期變化共同導致的結果。換句話說，兩者并非因果關系，而是共因關系，不是匯率貶值導致了股市下跌，而是一些因素，導致了匯率貶值和股市同時下跌。

有哪些因素影響匯率呢？“目前階段我們看到的人民幣匯率變動趨勢基本還是以供求關系為主導的。”中國人民大學中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍表示，但影響因素非常復雜。從國際收支來看，貿易走弱是一大原因。

此前很長一個時期內，我國貨物出口以美國市場為主，其次是歐盟。近來西方國家不斷推動“斷鏈脫鉤”無疑對我國貿易產(chǎn)生一定程度沖擊，如今美國市場占比已下降至第三，東盟成為我國第一大貿易伙伴。“從貿易總量來看，還是基本穩(wěn)定的，但結構性的變化正在發(fā)生，對美國順差的變化顯著影響匯率變動。”趙錫軍表示。

內部來看，國內經(jīng)濟基本面修復不及預期或是人民幣近期偏弱的主要原因。國家統(tǒng)計局宏觀數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資累計同比增速由4月的4.7%下降至5月的4.0%，以美元計價的出口同比增速由4月的8.5%下降至5月的-7.5%，社會消費品零售總額同比增速由4月的18.4%下降至5月的12.7%。

資本流動也導致人民幣匯率的變化。一方面，中美兩國的利率倒掛以及中美貨幣政策料分化預期，導致國際資本流動。另一方面，我國正加速從吸引外資國轉為對外投資國，對人民幣匯率也有一定的下行壓力。

在6月中旬商務部例行新聞發(fā)布會上公布數(shù)據(jù)的顯示，2023年1月份至5月份，我國對外投資持續(xù)增長，對外非金融類直接投資3564.6億元人民幣，同比增長24.2%（折合517.8億美元，同比增長16.1%）。

匯率貶值對出口的影響

“當前人民幣匯率還呈現(xiàn)出短期波動頻繁且幅度較大的特點。”趙錫軍認為，這給進出口商、投資商、外匯金融機構等許多市場主體帶來了財務風險。他建議，面對匯率波動，企業(yè)、金融機構應當持續(xù)提升管理匯率風險的能力，重點關注流動性風險控制和資產(chǎn)負債的匹配度，尤其是金融機構要借鑒“東南亞金融危機”的經(jīng)驗，避免發(fā)生匯率系統(tǒng)性風險。“人民幣國際化正變得越來越重要。”趙錫軍認為，政府則應當持續(xù)優(yōu)化跨境貿易人民幣結算環(huán)境，鼓勵企業(yè)用人民幣做跨境業(yè)務。

中國人民銀行國際司數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，貨物貿易中的跨境人民幣結算規(guī)模同比增長37%，占比提高到19%，比2021年提高了2.2個百分點。

人民幣匯率的前景

分析未來，我們不妨先聊聊歷史。改革開放以前，所有外匯收入必須售給國家，用匯實行計劃分配；對外基本不舉借外債，不接受外國來華投資；人民幣匯率僅作為核算工具。因此，大多數(shù)人對于人民幣匯率的波動是“無感”的。

我們現(xiàn)行的匯率制度，是在黨的十一屆三中全會以后逐步改革完善的。尤其是1994年初的重大改革，奠定了我國以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度，建立統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場。

“1994年，1美元兌8.7元人民幣，近些年基本維持在1:7左右。隨著中國綜合國力的增強，以及央行一直保持積極穩(wěn)妥的干預，從長周期來看，人民幣一直保持穩(wěn)步升值。”趙錫軍表示。

不過近些年隨著我國不斷推出的“滬港通”“深港通”“債券通”等跨境證券投資新機制，我國金融市場開放的大門越開越大，匯率變化受國際市場的影響也越來越深。

“我國人民銀行及外匯管理部門對于匯率波動的容忍度在不斷提升，短期來看不會出手對匯率進行干預。”趙錫軍告訴記者。

“從兩國貨幣政策預期來看，我國比較清晰地引導人民幣利率下行，而美聯(lián)儲盡管暫停加息，但沒有宣布放棄加息，后續(xù)美聯(lián)儲的選擇將對匯率產(chǎn)生較大影響。”趙錫軍分析，當前美國通脹水平已有較大水平回落，美聯(lián)儲加息可能快到頂了，拐點或許將在年內出現(xiàn)。

中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學捐贈并設立教育基金運營的主要資助項目。

作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數(shù)十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現(xiàn)實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理4個中心(生態(tài)金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發(fā)展、全球治理、大國關系、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。