美國(guó)通脹準(zhǔn)備性支撐與戰(zhàn)略性應(yīng)對(duì)

面對(duì)美國(guó)短期問(wèn)題與長(zhǎng)期布局，我們更需要具有綜合性、前瞻性乃至戰(zhàn)略性才可看清、認(rèn)清所有問(wèn)題的邏輯與路徑。

市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹話題的討論流于表面、簡(jiǎn)單，這樣的情形比較嚴(yán)重。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)節(jié)加息理解有限、存在局限，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息被動(dòng)性、受制性、擺布性追隨成為風(fēng)險(xiǎn)失控最大隱患。由此，我認(rèn)為看透美國(guó)通脹邏輯對(duì)認(rèn)知美元地位、美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元利率至關(guān)重要。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)以及美國(guó)政府主要官員側(cè)重美國(guó)通脹應(yīng)對(duì)為主，對(duì)標(biāo)之下市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹關(guān)切需要由淺至深、由表及里深入論證與探究，這對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策與美元走勢(shì)都很重要，也是市場(chǎng)不容忽略的參數(shù)與考量。

一、美國(guó)通脹能夠高企的支持與操作路徑和關(guān)聯(lián)發(fā)現(xiàn)

窺探美國(guó)通脹的由來(lái)與邏輯恐怕還是與美元定價(jià)機(jī)制以及美國(guó)石油戰(zhàn)略有關(guān)。一方面美元報(bào)價(jià)機(jī)制可以直接控制與壟斷國(guó)際石油價(jià)格趨勢(shì)。即使英國(guó)倫敦城與美國(guó)紐約城的國(guó)際金融中心地位不相上下，但倫敦石油或其它產(chǎn)品報(bào)價(jià)均是美元，目前尚無(wú)英鎊影子與地位，美元石油化是美國(guó)通脹以及全球通脹的重要參數(shù)與指引。相比較，美國(guó)通脹參數(shù)中食品、能源與房屋占比差異較大，參數(shù)權(quán)重中42%是房屋，而能源占比18%，食品僅占14%。尤其2018年底，美聯(lián)儲(chǔ)將CPI指標(biāo)調(diào)整為側(cè)重PCE指數(shù)，進(jìn)而美國(guó)通脹高企早有準(zhǔn)備，是政策推進(jìn)側(cè)重，也是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。CPI為消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，PCE為個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支價(jià)格指數(shù)，CPI統(tǒng)計(jì)通脹率往往比PCE更高，且波動(dòng)性更大。這就是食品側(cè)重與房屋能源側(cè)重的區(qū)別所在。CPI由美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)發(fā)布，PCE由美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局研究編制。而美國(guó)從CPI轉(zhuǎn)向PCE政策的影響關(guān)鍵在于強(qiáng)化美元定價(jià)機(jī)制以及美國(guó)政策調(diào)控功力的主動(dòng)掌握。美聯(lián)儲(chǔ)將PCE作為重點(diǎn)，因?yàn)樵撝笜?biāo)更具宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析的特點(diǎn)，主要參數(shù)在于圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP作出數(shù)字分析。雖然PCE名稱(chēng)上有個(gè)人二字，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局相對(duì)更為側(cè)重企業(yè)口徑為主的宏觀經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)。另一方面伴隨國(guó)際上去美元化輿論和詆毀美元前景的局勢(shì)，美元石油化與金融化的組合是凸顯美元政策依據(jù)的重要支持，全球格局控制與局部擺布更具美國(guó)化才是美國(guó)通脹重要路徑與通道。剔除食品之后，油氣等周期性波動(dòng)大的商品對(duì)PCE影響往往大于CPI，無(wú)論是核心和整體PCE波動(dòng)范圍均小于CPI。這反映美聯(lián)儲(chǔ)政策理念關(guān)注長(zhǎng)期、廣泛通脹趨勢(shì)，更具有前瞻性意義。美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)2%通脹率是核心PCE通脹率的基礎(chǔ)，但CPI很大政策影響力將有利于PCE新經(jīng)濟(jì)周期的提前布局與擺布策略。因?yàn)镻CE更代表消費(fèi)者實(shí)際支出隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的變動(dòng)，也包括美國(guó)通脹保值債券TIPS的面額調(diào)整與通脹相關(guān)金融產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)向PCE新經(jīng)濟(jì)環(huán)境個(gè)性指標(biāo)參數(shù)的轉(zhuǎn)變。因此，美國(guó)數(shù)據(jù)的長(zhǎng)鏈條參數(shù)與改革進(jìn)展是我們研究與追蹤美聯(lián)儲(chǔ)政策不容忽略的過(guò)程與變化參考。

二、美國(guó)應(yīng)對(duì)通脹準(zhǔn)備的體現(xiàn)與防范通道和手法

面對(duì)美國(guó)高通脹9.1%的水平，再看美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)運(yùn)行，市場(chǎng)似乎并未看到對(duì)標(biāo)邏輯的不良結(jié)局，比較與通脹和消費(fèi)關(guān)聯(lián)的耐用品訂單、零售數(shù)據(jù)以及庫(kù)存積壓卻可以看出美國(guó)應(yīng)對(duì)通脹內(nèi)在的充實(shí)性與準(zhǔn)備性以及有序推進(jìn)與合理搭配。一方面是生產(chǎn)供給保持穩(wěn)定。最新美國(guó)商務(wù)部7月數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月耐用品訂單環(huán)比初值增長(zhǎng)1.9%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的下降0.4%，高于5月的增長(zhǎng)0.8%（修正值不變），此前已連續(xù)3個(gè)月增加。而美國(guó)商務(wù)部6月零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)1%至6806億美元，略高于市場(chǎng)預(yù)期值0.9%，較去年同期增長(zhǎng)8.4%。這都表明美國(guó)生產(chǎn)端穩(wěn)定一直在持續(xù)推進(jìn)，通脹高企下供給充足的保障性是關(guān)鍵。另一方面是需求儲(chǔ)備充分超乎尋常。美國(guó)彭博社信息顯示，6月初兩周里標(biāo)普消費(fèi)指數(shù)中市值超過(guò)10億美元的零售企業(yè)庫(kù)存增加了448億美元，比去年同期增長(zhǎng)26%。美國(guó)花旗銀行對(duì)美國(guó)18家主要零售商調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在截至今年5月22日的3個(gè)月里，有11家零售商的庫(kù)存增長(zhǎng)速度比銷(xiāo)售增長(zhǎng)高出10個(gè)百分點(diǎn)。該數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)疫情前2019年的最高值。數(shù)據(jù)還顯示，美國(guó)塔吉特公司今年第一季度的商品庫(kù)存比去年同期增多43%，這是美國(guó)第二大百貨零售商，其6月7日不得不宣布縮減過(guò)剩庫(kù)存的計(jì)劃，舉措就是將對(duì)產(chǎn)品實(shí)施額外的降價(jià)促銷(xiāo)，并取消部分訂單。美國(guó)供給充足的背景不可忘記美國(guó)港口的貨物積壓。尤其從2021年年初開(kāi)始，美國(guó)幾大貨運(yùn)碼頭集裝箱進(jìn)口空前繁榮，集裝箱市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)2021年進(jìn)口大于出口的貿(mào)易逆差激增至1.07萬(wàn)億美元，再次創(chuàng)歷史新高，這表明美國(guó)高通脹有準(zhǔn)備的周期早已拉開(kāi)序幕。而上述兩點(diǎn)直接折射的結(jié)果是美國(guó)消費(fèi)保持基本穩(wěn)定。最新美國(guó)密歇根大學(xué)7月29日公布的7月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為51.5，略高于6月終值50.0，這雖然是該數(shù)據(jù)有記錄以來(lái)第二低的讀數(shù)，但卻表明至今美國(guó)消費(fèi)并未急劇滑坡，消費(fèi)者信心指數(shù)是反映消費(fèi)者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心強(qiáng)弱的重要指標(biāo)，也是預(yù)測(cè)消費(fèi)者開(kāi)支的先行指標(biāo)。因此，對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)的研究與關(guān)注需要延續(xù)與組合對(duì)稱(chēng)關(guān)聯(lián)，而美國(guó)擅長(zhǎng)悲情炒作，進(jìn)而真相被掩蓋是美國(guó)一貫老道的手法與策略，值得警惕的是數(shù)據(jù)真實(shí)的來(lái)龍去脈與戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)。

三、美國(guó)通脹擺布目標(biāo)的遠(yuǎn)見(jiàn)與高度、意圖與戰(zhàn)略

我跟蹤研究美國(guó)將近40年的經(jīng)歷告知：美國(guó)長(zhǎng)期戰(zhàn)略是短期策略的參數(shù)、擺布與指引，甚至短期參數(shù)會(huì)及時(shí)修正長(zhǎng)期戰(zhàn)略進(jìn)程與規(guī)劃。如去年4月美國(guó)通脹高企，美國(guó)通脹暫時(shí)論一直演繹至年底，最終美聯(lián)儲(chǔ)今年3月才啟動(dòng)加息政策。其中美國(guó)長(zhǎng)期準(zhǔn)備過(guò)程保證了目前美聯(lián)儲(chǔ)加息的可持續(xù)性。尤其美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退被官方否定，但美國(guó)通脹是美國(guó)各級(jí)政府認(rèn)定的經(jīng)濟(jì)調(diào)控首要任務(wù)，這是一種長(zhǎng)期戰(zhàn)略與短期迂回策略審慎關(guān)聯(lián)與組合的寫(xiě)照，美國(guó)不會(huì)突發(fā)奇想做好無(wú)準(zhǔn)備的事情。因此，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)逐漸提高未來(lái)利率水平區(qū)間與高度，其中美元利率霸權(quán)的高瞻遠(yuǎn)矚與美國(guó)財(cái)政政策的需求才是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的根本意圖與戰(zhàn)略宗旨。美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)與強(qiáng)國(guó)，結(jié)構(gòu)不均衡與問(wèn)題嚴(yán)重性并舉超乎尋常，目前美國(guó)巨額財(cái)政赤字、巨大債務(wù)負(fù)擔(dān)以及高企貿(mào)易逆差都是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。然而，相對(duì)于美國(guó)財(cái)政而言，其重要的依靠與來(lái)源則是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的功力與收益，既包括利率回報(bào)率，也包括利率吸引力。這是目前美元匯率霸權(quán)之外的兩根軟肋，進(jìn)而通脹并非是美聯(lián)儲(chǔ)加息的唯一理由，反之推進(jìn)和強(qiáng)化美元利率支持度與支撐力才是美聯(lián)儲(chǔ)加息真正目的所在，甚至是美元戰(zhàn)略的重要宗旨與目標(biāo)。因此，美國(guó)通脹長(zhǎng)戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)、準(zhǔn)備以及應(yīng)用三環(huán)套才是美國(guó)戰(zhàn)略因素的關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)加息只是貨幣政策手段之一，而最終美元利率訴求與遠(yuǎn)見(jiàn)才是美國(guó)戰(zhàn)略高度與目標(biāo)的重點(diǎn)。面對(duì)美國(guó)優(yōu)勢(shì)與問(wèn)題雙面性，美國(guó)肯定是以問(wèn)題為抓手、以優(yōu)勢(shì)為作為，未來(lái)需求與目的才是眼前與短期操作的手法與手段的出發(fā)點(diǎn)，最終美國(guó)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)才是美國(guó)問(wèn)題可以把持住的重點(diǎn)與核心。

面對(duì)美國(guó)短期問(wèn)題與長(zhǎng)期布局，我們更需要具有綜合性、前瞻性乃至戰(zhàn)略性才可看清、認(rèn)清所有問(wèn)題的邏輯與路徑。尤其美元的高端化、高級(jí)性以及霸權(quán)化是無(wú)法比擬的新周期與新時(shí)代，我們的研究論證與比較分析更需要深入對(duì)標(biāo)方可清晰未來(lái)趨勢(shì)、對(duì)策精準(zhǔn)以及防范有效。美國(guó)通脹是自住型、輸出型與疊加型戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，并非是短期、單一甚至套路模式與方法，對(duì)此的認(rèn)識(shí)高度將決定行為尺度，甚至是風(fēng)險(xiǎn)控制的首要之需、之急、之重。