美經(jīng)濟(jì)兩面派奧妙于資產(chǎn)之錨——國(guó)債

今晨看到美國(guó)投行的摩根大通CEO的直言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派，我很認(rèn)同這種觀點(diǎn)。其實(shí)目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在兩面性，心理與數(shù)據(jù)的謊言和假象是一種策略或手法應(yīng)對(duì)。實(shí)際上美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力并未減弱，反之金融勢(shì)力處于上升期，而非國(guó)際情緒化、極端性的美元被削弱、被制衡或被顛覆的狀態(tài)，進(jìn)而值得思考美國(guó)因素的特別之處。這才是理解美國(guó)自己所言經(jīng)濟(jì)兩面派的真諦與未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派的戰(zhàn)略長(zhǎng)遠(yuǎn)與現(xiàn)實(shí)高端是重要背景與特色所在。

首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)認(rèn)知兩面派是基于政策為主。美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退明確，經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)符合美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局認(rèn)定指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)衰退邏輯與理論事實(shí)清楚。然而，截至目前為止，美國(guó)三位重要政府官員——總統(tǒng)、財(cái)長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)主席均否認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退事實(shí)，甚至美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局主任也否認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。由此，這進(jìn)一步驗(yàn)證摩根大通CEO的直言認(rèn)知美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)為何呈現(xiàn)這種局面則是我們關(guān)注的重點(diǎn)。其中傳統(tǒng)理論邏輯的慣性為經(jīng)濟(jì)衰退參數(shù)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代版、創(chuàng)新板、技術(shù)版、新經(jīng)濟(jì)則是超脫教科書(shū)和歷史理論，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法界定的關(guān)鍵。尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化面臨的競(jìng)爭(zhēng)為主則是當(dāng)務(wù)之急，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全球風(fēng)向標(biāo)重要威力依舊不變，這或是美國(guó)經(jīng)濟(jì)似是而非經(jīng)濟(jì)衰退兩面派的關(guān)鍵，經(jīng)濟(jì)兩面派的戰(zhàn)術(shù)應(yīng)用是美國(guó)應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略之策，也是維護(hù)美國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)地位的支撐基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)未來(lái)最終意義與指向是要支持美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)功與威望應(yīng)用，畢竟美國(guó)10年國(guó)債作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨關(guān)鍵期的指引作用十分緊迫、更加必要。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息不僅僅是因?yàn)橥洠粗菫槊涝蕝f(xié)同與均衡匯率作為才是加息根本所在。目前美國(guó)國(guó)債收益率上行鮮明與清晰，這不僅預(yù)示美國(guó)國(guó)債魅力源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，更刺激美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷強(qiáng)化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派的政策功力和訴求是美國(guó)階段重要時(shí)刻的標(biāo)的與指向。

其次美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)兩面派是側(cè)重結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健是現(xiàn)實(shí)，經(jīng)濟(jì)周期和波動(dòng)階段是美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派的背景與關(guān)聯(lián)。一方面是外部俄烏事件的沖擊力度較大，另一方面是內(nèi)在經(jīng)濟(jì)下降不良為全球普遍，兩者之間存在關(guān)聯(lián)循環(huán)的邏輯，尤其成本壓力與供給不足是經(jīng)濟(jì)周期特性與難點(diǎn)。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派的結(jié)構(gòu)互補(bǔ)則是個(gè)性化重點(diǎn)，也是與眾不同所在的個(gè)性，主要觀察角度與比較在于以下5個(gè)層面：

1、就業(yè)增加與失業(yè)下降兩面派。就業(yè)數(shù)據(jù)向好積極、人數(shù)增加，反之失業(yè)水平上揚(yáng)重新至3.7%，比前值和正常水平偏上。因此，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)未來(lái)3年美國(guó)失業(yè)率預(yù)期為3.7%、3.9%和4.1%。美國(guó)失業(yè)率上升，但失業(yè)率上升的原因則是與往不同為積極因素，即勞動(dòng)參與率上升，這意味著更多的人開(kāi)始加入勞動(dòng)力大軍，美國(guó)難就業(yè)與失業(yè)已經(jīng)不是美聯(lián)儲(chǔ)加息的障礙或參數(shù)側(cè)重。

2、房地產(chǎn)一上一下反比兩面派。最新美國(guó)新屋開(kāi)工率增長(zhǎng)12.2%超預(yù)期，進(jìn)而表明房屋市場(chǎng)穩(wěn)定，但是房屋價(jià)格下跌明顯，進(jìn)而9月美國(guó)全國(guó)房屋建筑商協(xié)會(huì)/富國(guó)銀行住房市場(chǎng)信心指數(shù)已經(jīng)為連續(xù)第9個(gè)月下跌，并跌至46點(diǎn)，這是該數(shù)據(jù)自2008年金融風(fēng)暴最差的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，相比較去年同期該指數(shù)為76點(diǎn)。

3、股市與債市一下一上兩面派。當(dāng)前美股下跌嚴(yán)重，三大股指回調(diào)下跌局面已經(jīng)為連續(xù)5周下跌，其中道指曾單日暴跌1200余點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾再度跌破4000點(diǎn)關(guān)口。反之美國(guó)債收益率大幅攀升，其中2年期國(guó)債收益率已經(jīng)上至4%，為2007年下半年以來(lái)的最高水平；10年期國(guó)債收益率升至3.593%創(chuàng)2011年以來(lái)新高；美國(guó)30年期國(guó)債收益率升至3.574%創(chuàng)2014年4月以來(lái)新高。美國(guó)股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表、債市是資產(chǎn)定價(jià)風(fēng)向標(biāo)，國(guó)債回報(bào)率差異兩面性凸顯，即引起市場(chǎng)國(guó)債拋售擔(dān)憂，但也增加投資者回報(bào)率，由此美國(guó)國(guó)債海外投資持有量開(kāi)始增長(zhǎng)模式。

4、庫(kù)存積壓與消費(fèi)上揚(yáng)兩面派。美國(guó)批發(fā)、零售、百貨等供給端貨物充足、庫(kù)存加大，去庫(kù)存為當(dāng)務(wù)之急，但美國(guó)零售增長(zhǎng)依舊，最新8月水平為增長(zhǎng)0.3%。與此并行的是美國(guó)消費(fèi)不減熱度，最新密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)上至59.5點(diǎn)，比前值58.9上升，進(jìn)而表明美國(guó)消費(fèi)穩(wěn)定，其中貨物儲(chǔ)備效益是保障與策略之重，而倉(cāng)儲(chǔ)以及港口貨物積壓則是美國(guó)應(yīng)對(duì)的一種路徑與方式選擇，先人一步與超人之前則是美國(guó)一直具有的前瞻戰(zhàn)略意識(shí)與規(guī)劃。

5、儲(chǔ)蓄水平與投資收益兩面派。回顧2020年4月美國(guó)儲(chǔ)蓄率翻升3倍達(dá)到33％，相當(dāng)于6.15萬(wàn)億美元規(guī)模，此前2020年3月僅為2萬(wàn)億，儲(chǔ)蓄率不到8％。目前美國(guó)儲(chǔ)蓄率重回8%左右水平，消費(fèi)支出擴(kuò)大以及采購(gòu)周期因素是重要階段特色。反之美國(guó)投資回報(bào)率則存在互補(bǔ)與搭配效益，即美股下跌損失反補(bǔ)美債上揚(yáng)收益，進(jìn)而消費(fèi)高漲并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，而這對(duì)研判美國(guó)經(jīng)濟(jì)特性至關(guān)重要，畢竟美國(guó)消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)70%以上。

當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別之處清晰可見(jiàn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)先與領(lǐng)先現(xiàn)實(shí)無(wú)法比擬，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派存在主觀刻意性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，也具有潛在結(jié)構(gòu)差異與均衡訴求的調(diào)整周期與策略意向。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派是一種手法或是一種競(jìng)爭(zhēng)方式的展示，市場(chǎng)應(yīng)該審慎評(píng)估并注重美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的分析比較。

最后美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)兩面派是美元保護(hù)功力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派手法是經(jīng)濟(jì)實(shí)力基礎(chǔ)的保駕護(hù)航，首先是對(duì)自我經(jīng)濟(jì)自信是基礎(chǔ)和前提。美國(guó)既然敢于宣示經(jīng)濟(jì)衰退或預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退，其心理底氣與現(xiàn)實(shí)實(shí)力是關(guān)鍵保障。然而，實(shí)際上美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持世界領(lǐng)先與優(yōu)先地位與影響，其中美元作用是重要平臺(tái)與勢(shì)力威力所在。盡管國(guó)際輿論去美元化嚴(yán)重，包括今天信息顯示俄羅斯又在去英鎊化。莫斯科交易所的外匯市場(chǎng)將暫停英鎊交易，暫停的交易包括英鎊-盧布和英鎊-美元的即期和遠(yuǎn)期的場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外交易。但這并不代表美元弱化甚至英鎊弱勢(shì)，畢竟貨幣作為的份額與資質(zhì)是先決條件與標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)。目前美元地位無(wú)法替代是現(xiàn)實(shí)，去美元化并未動(dòng)搖美元基礎(chǔ)與邏輯，反之美元避險(xiǎn)推進(jìn)的美元升值恰好表明地位的不可震撼與難以顛覆。因此，目前美國(guó)通脹高企與美聯(lián)儲(chǔ)加息正好是推進(jìn)與加快美元利率短板的改進(jìn)與提高美元威信的舉措，透過(guò)美債收益率折射美元威信影響是實(shí)實(shí)在在的功力與政策意圖。市場(chǎng)表象是通脹指數(shù)，而實(shí)質(zhì)則是美元利率短板轉(zhuǎn)折戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)發(fā)揮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派恰似美元匯率保護(hù)傘和利率護(hù)身符的組合拳，美元一舉兩得信心與收益雙收效益，掙錢模式與避險(xiǎn)邏輯雙加美元自信與自律，美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩面派在于美元保護(hù)策略與舉措。

美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，美國(guó)國(guó)債收益率的上揚(yáng)姿態(tài)預(yù)示美元利率上揚(yáng)勢(shì)在必行，尤其面對(duì)美國(guó)財(cái)年特殊時(shí)間的收益率，這增加恰好有利于美國(guó)財(cái)政舒緩赤字壓力或增加財(cái)政能力時(shí)機(jī)，恰到好處與恰逢其時(shí)是美國(guó)設(shè)計(jì)與規(guī)劃優(yōu)勢(shì)的美元特性，也是美聯(lián)儲(chǔ)個(gè)性化優(yōu)勢(shì)的必然所在。由此，我們值得思考的問(wèn)題在于美國(guó)因素的特別是我們研究邏輯與比較的重點(diǎn)，非同尋常應(yīng)該是切入與論證的美國(guó)的角度或側(cè)重區(qū)別，進(jìn)而我們才能清楚未來(lái)趨勢(shì)與方向選擇，以求得真正意義上的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)自己的目的。